业绩增长36.65%。红星发展发布17 年中报,报告期内,公司实现营业总收入约6.42 亿元,比上年同期增长19.02%;实现归属于母公司净利润约0.39亿元,比上年同期增长36.65%;实现EPS0.13 元。
   
无机盐产品量价齐升,带动业绩快速增长。据2017 年中报,公司今年上半年因碳酸钡生产线阶段性检维修以及硝酸锶生产线搬迁,主要无机盐产品总产量同比下降4.56%。但公司抓住同行业供给减少的市场机遇,加大销售力度,上半年钡盐、锶盐销量总计17.96 万吨,同比增长12.87%。同时,2017年二季度公司碳酸钡、硫酸钡、碳酸锶等无机盐产品平均售价(不含税)均有不同幅度上涨,比上年同期分别增长20.60%、20.88%、7.14%。无机盐产品的销售量和销售价格同比提升,实现了营业收入和经营利润的双增长。
   
三元正极材料需求增加,高纯硫酸锰显著受益。报告期内公司高纯硫酸锰产量6469 吨,同比增长26.89%;销量6525 吨,同比增长45.58%;二季度平均售价(不含税)已提高至5464.55 元/吨,比上年同期增长10.91%。此次高纯硫酸锰产销量同比增加,主要是由于受下游锂离子电池三元正极(前驱体)材料需求增加所致。我们预计未来高纯硫酸锰将持续受益于新能源汽车的快速发展,实现产销规模同比增加,进一步推动公司业绩增长。据16 年年报,公司2017 年高纯硫酸锰预算产量为19350 吨,比2016 年实际产量增加75.61%。
   
强化节支降耗管理,投资损失实现同比减亏。联营公司红星物流通过提高租赁费、装卸费等服务费用和降低支出,实现了服务收入的同比增长和较大幅度减亏。据中报显示,2017 年上半年,红星物流实现营业收入2391.79 万元,同比增长18.71%,实现净利润-220.34 万元,同比减亏522.04 万元,公司对红星物流的投资损失相应同比减少522.04 万元。
   
盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为0.92 亿元、1.35 亿元、1.82 亿元,对应EPS 分别为0.31 元、0.46 元、0.62 元,2017年公司动态市盈率38 倍。考虑到目前估值与同行业相比稍高,首次覆盖暂不评级。
   
风险提示。产品销量增长低于预期;产品价格下跌风险;产能释放不及预期。